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发表于 2018-3-21 16:05:51 | 显示全部楼层 |阅读模式

根据“有效市场假说”理论,交易市场上的每位投资者都是理性的。但是,在真实的交易市场中,并不是每个人都是理性的,所以会出现某些合约之间价差不合理的情况。徐晴媛分析师提醒投资者,如果这些不合理的价差被我们捕捉到,扣除交易成本外仍能够有利润,我们就可以进行套利交易。


由于期权特有的非线性特征,决定了期权有千变万化的组合方式,大大增加了捕捉这种不合理价差的机会。


期权的了结持仓的方式中,除了平仓这种传统方式外,还有行权和放弃。如果选择平仓就会存在一个平仓价,最终的盈利就需要等到最后平仓时通过平仓价与开仓价之间的关系才能确定。

徐晴媛分析师提醒投资者,如果选择行权或放弃,也就意味着不存在平仓价的概念,这时不需要考虑开仓后的期权价格的变化,只需要计算期权组合各个合约开仓价之间的价差关系,也就是说在开仓时就已经确定了期权组合到期后的盈亏,这种期权组合交易就叫做期权无风险套利交易。


1、蝶式套利

以看涨期权为例,出现2C2>C1+C3的机会时,需要卖出两手行权价K2的看涨期权、买入一手行权价K1的看涨期权、买入一手行权价K3的看涨期权,这种套利叫做买入蝶式套利。徐晴媛分析师提醒投资者,从图中可以明显看到,出现套利机会时,组合后的盈亏曲线恒在0轴之上,无论合约标的价格ST如何发展,到期时都能获得盈利。

到期时,如果ST<K1,四手看涨期权全部属于虚值期权,买入的两手放弃即可,损失权利金C1+C3,卖出的两手对手方会放弃,获得权利金2C2,最终盈利2C2-(C1+C3);如果K1<ST<K2,行权价K1的看涨期权属于实值期权,徐晴媛分析师提醒投资者,行权后获得开仓价为K1的合约标的多头,平仓后获得盈利ST-K1,另外三手看涨期权属于虚值期权,所以最终盈利为[2C2-(C1+C3)]+(ST-K1)。


如果K2<ST<K3,行权价K3的看涨期权属于虚值期权,另外三手看涨期权属于实值期权,行权履约后分别获得一手开仓价为K1的合约标的多头和两手开仓价为K2的合约标的空头,徐晴媛分析师提醒投资者,对冲平仓后获得盈利2K2-K1-ST,所以最终盈利为[2C2-(C1+C3)]+(2K2-K1-ST);


如果ST>K3,四手看涨期权全部属于实值期权,行权履约后分别获得一手开仓价为K1的合约标的多头、两手开仓价为K2的合约标的空头、一手开仓价为K3的合约标的多头,对冲后结果为2K2-K1-K3=0,所以最终盈利为2C2-(C1+C3)。


在实际交易过程中,当K1<ST<K2或K2<ST<K3时,两种情况都会出现行权履约后剩余一腿合约标的无法对冲的情况。如果第二天再进行平仓会出现隔夜价格波动的风险,所以蝶式套利不适用于实物交割的期权,即目前国内上市的50ETF期权、白糖期权、豆粕期权均不适合进行蝶式套利交易,但适用于现金交割的期权。

2、鹰式套利

买入蝶式套利中,卖出的两手期权的行权价相同,如果这两手行权价不同,且四手期权的行权价间隔均相等,这样的组合就叫做鹰式套利。徐晴媛分析师提醒投资者,其原理和交易操作与蝶式套利完全相同,在此不再赘述。


不合理区间:

虽然在真实的交易市场中,并不是每个人都是理性的,价格之间会出现一定的价差,但每个价格都有一个合理的区间,如果超出了这个区间就出现了套利机会,但这种情况在真实的交易市场中极少发生,所以在此只简要概述不做深入讨论。


1.价格下限

期权价值由内在价值和时间价值组成,如果期权价格低于其内在价值,就出现了套利机会。徐晴媛分析师提醒投资者,对于看涨期权可通过买入期权、卖出合约标的持有到期赚取盈利;对于看跌期权则通过买入期权、买入合约标的持有到期赚取盈利。


2.价格上限

买入看涨期权的目的是为了获取未来以行权价买入合约标的的权利,徐晴媛分析师提醒投资者,如果看涨期权的价格高于合约标的的价格,就可以通过卖出看涨期权、买入合约标的持有到期赚取盈利。

买入看跌期权的最高回报是行权价,如果看跌期权的价格高于行权价,就可以通过卖出看跌期权持有到期赚取盈利。

3.垂直套利

看涨期权的价格与行权价成反比,所以如果出现低行权价的看涨期权价格低于高行权价的看涨期权价格,徐晴媛分析师提醒投资者,就可以通过买入低行权价的看涨期权、卖出高行权价的看涨期权持有到期赚取盈利。


看跌期权的价格与行权价成正比,如果出现高行权价的看跌期权价格低于低行权价的看跌期权价格,就可以通过买入高行权价的看跌期权、卖出低行权价的看跌期权持有到期赚取盈利。


注:该内容仅为徐老师对投资者教育之目的,不构成对投资者的任何投资建议。投资者不应当以该等信息取代其独立判断或仅依据该等信息做出投资决策。



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